会员风采

文|含璋

背景资料：近期，2020年中国金鼎奖公布，陕西基金业协会会员单位和信息合作单位开源证券摘得了“A股最佳债券承销商”的桂冠！

这不是开源证券第一次获奖，不仅屡获行业大奖，而且创造了多项行业记录：“陕煤企业债”连创可续期企业债单期发行历史最大规模记录；全国首单长江大保护化工领域公募绿色债券“宜昌兴发债”创同类产品全国最低利率，全国首单市场化债转股专项债“陕金资债转股专项债”创债转股专项债项目先河……

从左往右依次为：2020年度金鼎奖“A股最佳债券承销商”、2019年金鼎奖 “年度最佳债券承销商”、2018年中债“优秀承销机构”

开源证券的债券业务为何屡创行业记录？他们如何捕捉项目信息？期间经历过何种困境和挑战？在专业水准方面经历了怎样的考验和历练？开源的感悟是否有启发你的地方？

笔者有幸和开源证券副总裁杨彬进行了交流。

开源证券副总裁杨彬

一、“陕煤企业债”:高层领导亲自带队与审核组深度对接

笔者：恭喜再获得行业大奖，债券承销业务中有几个特别能体现专业水准的项目，其中“陕煤企业债”，连创可续期企业债单期发行历史最大规模记录，这个项目成功的背后，哪些点起着关键的作用？

杨彬：“陕煤企业债”项目是为满足陕煤集团长期限项目建设资金需求，在优化资产负债结构的前提下，设计了优质企业债发行方案，储架发行可续期企业债、长期限企业债品种。同时，结合存续债券到期偿付的安排，灵活设计债券的期限，合理设计债券发行安排，实现期限、品种优化错配，规避集中到期偿付的风险。

为了提升审核效率，开源高层领导带队与相关部门保持密切沟通，积极展示发行人当前良好的经营状况、未来广阔的发展前景、较强的经营获现能力、充分的偿债保障措施。

同时，捕捉到了有效的发行时间窗口，最终在2019年12月中下旬成功发行150亿元可续期企业债，2020年上半年发行80亿元15年期长期限企业债。

利用有利的市场环境，“陕煤企业债”不仅实现了低成本融资，而且在行业内创造了高效发行的记录。

二、“宜昌兴发债”：机会源于一条新闻！

笔者：再来跟大家聊聊第二支传奇债券——“宜昌兴发债”，这支债在同类产品中创造了全国首单长江大保护化工领域公募绿色债券全国最低利率的记录，这么好的项目，开源最初是如何捕捉到信息的？

杨彬：这个项目的机缘源于一条新闻！

2018年4月24日上午，习近平总书记从北京直飞湖北宜昌。一下飞机便前往长江沿岸考察调研长江生态环境修复工作，把脉长江经济带建设。首站就抵达了位于长江岸边的兴发集团新材料产业园，聚焦的是破解“化工围江”问题。

看到消息，开源证券敏感的职业神经马上有了反应！

项目组第一时间赶赴企业，与企业就进一步提升企业绿色高质量发展展开讨论。

兴发集团是全国最大的精细磷化工企业，从2017年开始，企业对园区临江生产设施拆除或整体搬迁，关闭了排污口，并对拆除区域进行全面绿化。

该项目的建成将推动宜昌发展成为西部地区的重要增长点和长江上游的经济中心，实现国家长江经济带发展和长江大保护的重大战略部署。对于改善宜昌生态环境、改善化工布局、调整功能分区、推动宜昌及周边市县化工产业的健康持续发展，保护长江及沿岸生态环境、城市综合环境提档升级、改善人居环境质量等有着极其重要的促进作用，其社会效益及经济效益将逐步显现出来。

看准时机，全方位承销火速启动，开源证券运用各种互联网工具进行在线办公，制定工作时间表、加强与发行人的协同沟通，在短时间内高效完成了发行前的备案、注册等多项工作。同时通过广泛询价推介，积极寻找目标客户，最终在发行前确定了一批目标客户。

全国首单长江大保护化工领域公募绿色债券，不仅项目社会意义重大，在发行速度和价格上更优于宜昌其他企业公开发行的债券！

笔者：当时是否意识到会创造一个新的行业纪录？

杨彬：虽在“意料之外”，也在“情理之中”！

2020年4月14日，由开源证券独家主承销的2020年湖北省宜昌兴发集团有限责任公司绿色债券（第一期）发行成功，这只债不仅是全国首单长江大保护化工领域公募绿色债券，还创下了全国同类产品最低利率的记录。

“宜昌兴发债”募集的资金主要用于长江宜昌枝城段绿色生态产业园改造升级项目建设和补充公司营运资金。长江宜昌枝城段绿色生态产业园改造升级项目是为了保护和科学利用长江水资源、促进岸线资源有序使用，对于修复和保护长江生态环境具有重要意义。

“绿水青山就是金山银山”不仅关乎生态环境，更和各行各业息息相关。作为金融机构从自身的业务特点出发，主动对接生态文明建设的顶层设计，这个项目才有了诞生的可能。

“宜昌兴发债”是金融机构服务国家长江大保护战略，助力实体经济，推动绿色产业发展的又一突破，也是支持当前抗击疫情产品生产企业的又一务实举措，也是开源证券绿色金融体系建设的硕果之一。

经济受到冲击时，债券是可供选择的资金避风港之一，看准时机，全方位承销速启动！

笔者：当时市场环境面临哪些挑战？

杨彬：“宜昌兴发债”发行期间，正值新冠肺炎疫情的特殊时期，全球资本市场受疫情影响波动剧烈，投资者观望情绪浓厚。

疫情导致国内经济走弱，缓慢复苏，债券收益率持续走低并维持低位震荡。4月PMI为44.4，较3月回升1.4个百分点，但仍处于收缩区间，并且服务业产出继续下滑。4月财新制造业PMI回落0.7个百分点至49.4，再回收缩区间。

数据显示国内经济稳增长的形势受到影响，债券此时展示出其避险属性，当经济受到冲击时，债券是可供选择的资金避风港之一。

笔者：项目的绿色性论证是项目成功的关键点之一，绿色性进行了怎样的论证？

杨彬：开源证券针对兴发集团在长江宜昌枝城段绿色生态产业园改造升级项目建设的绿色性上进行了深入且全面的论证，该项目符合国家发改委《绿色产业指导目录（2019年版）》相关指导要求。

首先，项目的实施将显著降低碳排放，实现绿色生产，产生显著环境效益。

其次，建设本项目将有力提升园区仓储物流服务水平和基础设施（特别是给排水管网）建设内容，大大降低化工原料和产品在仓储物流过程中污染的风险，从而有力保护长江母亲河。此外，项目仓储物流区建设在建筑规划、设计过程中，在满足仓储物流的建筑功能要求和室内外环境质量的前提下，采取各种节能技术措施和管理手段，控制仓储物流区单位面积综合能耗，达到降低仓储物流区运行能耗、提高能源利用效率的目的，实现项目绿色低碳。

再者，集中供热工程降低了设备能耗，进行了余热回收，实现了自动控制，提高了能源利用效率，起到了节能效果，从而有效降低碳排放。

最后，长江岸线整治和复绿不但能够美化环境，改变长江岸线脏乱差的现状，而且将有效降低水土流失和污染物流入长江，有十分明显的环境效益，实现自然生态良性循环。

三、“陕金资债转股专项债”:与本土机构合作成就行业典范！

笔者：再谈谈备受关注的另一个行业记录，全国首单市场化债转股专项债“陕金资债转股专项债”创造了行业先河，这个记录成功的关键点在哪里？

杨彬：陕金资债转股专项债申报成功关键在于各国家机构积极落实贯彻落实党中央、国务院关于推进供给侧结构性改革，重点做好“三去一降一补”工作的决策部署，支持市场化债转股实施机构发行债转股专项债；积极协助发行人向联席会议办公室汇报债转股交易结构、债转股专项债发行方案，有助于提升债券审核效率；与发行人债转股项目实施部门保持密切沟通，依照中央结算公司要求，进行充分信息披露；协助发行人广泛沟通投资者，加大与当地金融机构沟通力度，提高创新品种债券发行效率。

在债券期限设计上，要综合发行人的实际用款需求、项目建设资金需求、债务结构等因素，并且考虑市场情绪等因素具体设计债券的期限和发行计划。

笔者：债券发行成功，从时间的维度来看，窗口期是个关键，窗口期有哪些讲究？

杨彬：月末、季末、税期等关键时点，市场受资金面影响较大，需尽量避开；避开利率债集中供给的阶段；选择投资人集中配置阶段，比如年初是银行、保险、券商等各机构配置高峰。

债市整体的走势与宏观经济、政策面、资金面、利率债供给、大类资产配置等方面息息相关。我们的专业团队一般从以下几个方面考虑：

（1） 对宏观经济要有自己的研判，主要是社融数据、GDP、CPI、PPI、PMI、进出口情况等，通过对一系列经济数据的分析，搭建自己的分析框架，掌握最佳的发行时机；

（2） 关注政策面的变化，随时关注各种监管政策的出台，把握政策面的利好时机。

（3） 资金面也是直接影响债市走势的重要因素，需对央行的货币政策有整体的把控，选择资金较为宽松的时期。

（4） 利率债供给，尤其是地方债供给在一定程度上对信用债产生挤出效应，同时利率债收益率上行所产生的配置效应以及对信用债的传导，也会影响信用债的发行。

（5） 除关注债券市场行情外，需要结合大类资产轮动的走势，还需关注楼市、股市以及海外市场各类资产的表现。

笔者：我了解到这个项目还有一个特别的设计——创新设计加速到期条款，这个思路是在什么情况下产生的，给企业解决了哪些问题？

杨彬：债券加速到期条款是债券持有人在债券到期前维护权益的重要合同条款。

在设计债券发行方案时，发行人和主承销商可在募集说明书、债券持有人会议规则等有效文件中约定加速到期的情形，要求发行人对尚未到期的债券提前偿还本息。

对于尚未发生实质违约，但发行人已经出现严重危及债券本息安全的情况，如财务状况严重恶化、发生大量违约事件、多处财产被冻结、商业信用下降等情况下，可启动加速到期条款，积极应对，从而避免损失扩大化，维护债券投资者的权益。

四、专业被肯定，未来方向更坚定！

笔者：这些奖对开源意味着什么？

杨彬：这个奖是全面评价市场上各家券商债券承销能力的综合性奖项，是对我公司在深耕区域发展的肯定。

在未来的发展上也更坚定了我们的方向：

在服务地域上，在坚持“深耕”战略的基础上，向其他低信用风险区域有效拓展，在进一步巩固在陕西市场份额的前提下，开拓江苏、浙江、山东、河南、湖北、四川等区域项目；在服务内容上，坚持“长期主义”，结合客户情况量身定制债券融资方案；在客户结构上，实现客户结构多元化，客户既包括AA+、AAA高评级产业类国企，又包括处于成长阶段的融资平台公司，有助于为债券品种创新奠定客户基础；在产品结构上，充分挖掘企业债、公司债产品优势，加大债权融资计划、金融债等品种发行规模，保持产品创新理念，有效契合客户融资需求。

笔者：作为深耕债券线条的行业机构，有哪些感悟想跟大家分享？

杨彬：从自身业务出发，结合国内信用债风险事件及监管机构关注事项，有很多感悟想分享：

一是从源头上控制项目风险，严格控制高风险地域、行业、所有制属性的项目；

二是持续优化客户类型，不断提升资信评级高、公司治理规范、偿债能力强的客户占比，降低承销业务整体风险；

三是持续做好存续期服务工作，督促发行人按照募集说明书的约定使用募集资金，按照债券相关规定及时进行信息披露，切实防范偿债风险。

自2015年以来，开源证券累计主承销债券规模3335亿元，其中企业债61只，企业债发行规模达800亿元，多只企业债、绿色债、债转股专项债等创新品种创国内债券市场新纪录。

2017～2019年，开源证券连续三年位居企业债承销规模行业前十位，公司债承销规模行业前十五位。2019年单年度债券承销规模超过1,000亿元。

2019年，开源证券作为主承销商共发行企业债15只，发行规模235亿元，按Wind排名，2019年公司企业债承销规模排名第4名。

根据wind排名，截至2020年9月30日，开源证券公司债承销规模排名第17位、企业债承销规模排名第6位。